速報2026.06.01

ペンタゴン直接出資モデル：4テーマ深掘り

ペンタゴンが上場企業の株式を直接保有する──かつて「政府は勝者を選ばない」が共和党の原則だった米国で、この常識が静かに崩れつつあります。L3Harris Missile Solutions（新社名AXYV）の分社IPOで政府がアンカー投資家となる構造、Trump Jr.の関わる1789 Capital経由でVulcan Elementsへ流れた620億円超のローン疑惑、そして鉱物・ドローン・造船へと波及する直接出資の連鎖。AXYV単独のバリュエーション試算、政治リスクを排した受益銘柄バスケット、Vulcan類似スキームを次に呼び込みそうな鉱物スタートアップの目利き、そしてNorthrop Grumman・Lockheed・Boeingが追随する可能性のシナリオ──4つの角度から、この新しい産業政策の輪郭を読み解いていきます。

Part 1：AXYV単独バリュエーション試算（SOTP・ピア比較）

1-1. AXYV事業ファンダメンタルズ

L3Harris Q1 2026決算開示と経営陣コメントから判明している数字を整理します。

項目	内容
事業内容	固体ロケットモーター、ミサイル推進系、姿勢制御システム
主要プログラム	PAC-3、THAAD、Tomahawk、Standard Missile、PrSM、Red Wolf
Q1 2026セグメント営業利益	$124M（予想$120.71Mを上回り）
想定通年売上	$4B以上（経営陣ガイダンス）
競争地位	米国の固体ロケット推進2大サプライヤーの一角（もう一方はNGC Orbital ATK）
取引構造	DoD CPS $1B → IPO時に普通株転換 + ワラント
L3Harris保有率（IPO後）	約80%以上
アンカー投資	DoD $1B（IBAS）
過去M&A	旧Aerojet Rocketdyne（L3Harrisが2023年に$4.4B規模で買収）

1-2. ピア比較

固体ロケット推進・ミサイルシステム関連のピアを並べると以下の通りとなります。

企業	売上規模（年）	営業利益率	EV/Sales	EV/EBITDA	備考
Northrop Grumman（NOC）	約$40B	約11%	約2.0倍	約16倍	Orbital ATK統合済、固体ロケット推進の競合
RTX	約$85B	約10%	約2.0倍	約16倍	パトリオット・トマホーク等プライム
Lockheed Martin（LMT）	約$72B	約13%	約1.7倍	約13倍	PAC-3・THAADプライム
Kratos（KTOS）	約$1.5B	約7%	約7倍	約40倍	極超音速試験・ドローン純粋プレイ
AeroVironment（AVAV）	約$2B	約10%	約8倍	約45倍	ドローン純粋プレイ
AXYV（試算）	$4B以上	約12.4%（Q1 124/1,000）	要試算	要試算	ペンタゴンアンカー＋成長加速

1-3. バリュエーション試算3シナリオ

AXYVは「①固体ロケット推進の独占に近い競争地位」「②政府アンカー投資」「③ミサイル需要急増の追い風」を理由に、レガシープライム平均より高い倍率が正当化される一方で、Kratos・AVAVのようなピュアプレイ純粋プレイには届かないとみる向きが多そうです。

シナリオ	売上想定（$B）	EV/Sales	想定EV（$B）	上場時想定時価総額	LHX側80%相当
保守的	4.0	2.5倍（レガシー＋α）	10.0	約10〜12B	8〜10B
ベース	4.5	4.0倍（成長プレミアム）	18.0	約18〜22B	14〜18B
強気	5.5	5.5倍（ピュアプレイ寄り）	30.0	約30〜35B	24〜28B

1-4. LHX本体への波及

項目	内容
LHX現在時価総額	約600億ドル
AXYV保有80%（ベースシナリオ）	14〜18B（時価総額の23〜30%相当）
LHX本体評価（AXYV除く）	残り42〜46B
本体2026売上見込み	$23〜23.5B（うちAXYV $4B除くと$19〜19.5B）
本体EV/Sales	約2.2倍（現状）

SOTPで見ると、AXYVが市場予想ベース（$18Bほど）で評価されれば、LHX本体は1株あたり$80〜$100相当の上乗せ余地が生じる可能性があるとされます。 ただしIPO実行・市場環境・競合からの公正性異議が前提条件です。

1-5. 主要リスク

ピア比較で「ピュアプレイ」とみなされず、Kratos/AVAVより低い倍率がつく可能性
DoDが入札する契約者の株主となる構造に対し、Northrop Grumman、Boeing、RTXからFTC・GAOに異議申し立てされる可能性
議会の複数年調達歳出予算化が遅延すると、ガイダンス下方修正
旧Aerojet時代のレガシー契約での損失計上リスク（EAC adjustments）

Part 2：1789 Capital純度ゼロのペンタゴン出資受益銘柄バスケット

Trump Jr.のVC（1789 Capital）に直接・間接的に投資されたとされる銘柄を除外し、ペンタゴン直接出資・契約モデルの受益となる上場銘柄でバスケットを組みます。

2-1. 除外対象（1789 Capital関連）

Vulcan Elements（非上場）
Cerebras Systems（非上場）
PsiQuantum（非上場）
Firehawk Aerospace（非上場）
Hadrian（非上場）
Unusual Machines（UMAC）：Trump Jr.が株主・アドバイザーで論点化

2-2. 純度ゼロバスケット案（上場銘柄のみ・等ウェイト想定）

鉱物セグメント（30%）

銘柄	コード	ウェイト	1789との距離	ペンタゴンからの直接スキーム
MP Materials	MP	7.5%	なし	DoD $400M優先株（15%）
USA Rare Earth	USAR	5.0%	なし	DoC $1.6B、政府10%
Lithium Americas	LAC	5.0%	なし	DoE $2.26B、政府5%
Perpetua Resources	PPTA	5.0%	なし	EXIM $2.9B、DoD買付契約
Energy Fuels	UUUU	4.0%	なし	DoE・DoD補助金
US Antimony	UAMY	3.5%	なし	DLA MIL SPEC契約

防衛プライム・サプライヤー（45%）

銘柄	コード	ウェイト	1789との距離	ペンタゴン関連
L3Harris	LHX	10.0%	なし	AXYV分社IPO、$1B DoD出資
Kratos	KTOS	8.0%	なし	$1.45B MACH-TB契約
Huntington Ingalls	HII	8.0%	なし	$531B受注残、分散造船拡大
AeroVironment	AVAV	7.0%	なし	Switchblade大型契約
General Dynamics	GD	6.0%	なし	Electric Boat原潜
Red Cat	RCAT	3.0%	なし	Black Widow陸軍契約
Northrop Grumman	NOC	3.0%	なし	B-21、固体ロケット推進

原子力・SMR（15%）

銘柄	コード	ウェイト	1789との距離	ペンタゴン関連
BWX Technologies	BWXT	5.0%	なし	海軍原子炉、SMR
Constellation Energy	CEG	4.0%	なし	データセンター電源
GE Vernova	GEV	3.0%	なし	BWRX-300
Centrus Energy	LEU	3.0%	なし	国産ウラン濃縮

ドローン以外の自律システム・宇宙（10%）

銘柄	コード	ウェイト	1789との距離	ペンタゴン関連
Palantir	PLTR	4.0%	なし	Maven、TITAN
Rocket Lab	RKLB	3.0%	なし	国防衛星打ち上げ
Iridium	IRDM	3.0%	なし	米軍向け衛星通信

2-3. バスケット特性

全銘柄が上場済み、流動性確保
1789 Capital関連銘柄を完全に除外（政治リスクの政権交代シナリオに耐性）
直接出資済み銘柄、契約サプライヤー、政策受益銘柄の3層をミックス
鉱物30%・防衛45%・原子力15%・自律10%でリスク分散
大型株（LMT、NOC、GD）を入れすぎず、出資モデル感応度の高い小型〜中型を中心に

2-4. ベンチマーク比較

比較対象	構成	1789純度	政治リスク
iShares U.S. Aerospace & Defense ETF（ITA）	LMT/RTX/BA/LHX/NOC等の大型中心	ゼロ	低い（ただし政策感応度も低い）
Themes Defense Tech ETF（DTEC）	KTOS/AVAV/PLTR/RCAT/ANDR等	中（UMAC含む可能性）	中
本バスケット	鉱物+防衛+原子力+自律	ゼロ	低（政治クリーン+高感応度）

Part 3：Vulcan類似スキームを次に採用しそうな鉱物スタートアップの目利き

Vulcan Elementsケースの構造を整理すると、「①中国輸出規制対象の戦略鉱物」「②米国内に資源・処理拠点」「③上場前あるいは小型上場で評価額が小さい」「④DLAやDoDから既に小規模契約がある」という4条件が揃っています。これに当てはまる次の候補を整理します。

3-1. 米国内・中国輸出規制対象鉱物の整理

鉱物	中国シェア	用途	中国規制状況
アンチモン	約60%	弾薬、半導体、難燃剤	2024年12月対米輸出禁止
タングステン	約80%	装甲、徹甲弾、超硬工具	2026-27輸出許可制
ガリウム	約98%	GaN半導体、レーダー	2023年8月輸出規制
ゲルマニウム	約60%	赤外線、光通信	2023年8月輸出規制
グラファイト	約65%	リチウムイオン電池負極材	2024年10月から強化
重希土類	約90%	永久磁石（ジスプロシウム・テルビウム）	2025年4月輸出許可制

3-2. Vulcanスキーム適用候補（上場・近IPO）

アンチモン

銘柄	コード	状況	Vulcanスキーム適合度
Perpetua Resources	PPTA	EXIM $2.9B承認済、Hatch EPCM選定、$4M PIPE	高：DoDが既に弾薬向け直接買付、追加エクイティの可能性
US Antimony	UAMY	DLA MIL SPECアンチモン三硫化物の最終承認済	中：上場規模小、DoD直接エクイティの妙味
Antimony Resources（カナダ・OTC）	非米国	2025年末$10M調達、ニューブランズウィック	低：カナダ上場・米政府出資の対象になりにくい
Sunshine Silver Mining（非上場）	─	米国の最高品位銀床、ガリウム・ゲルマニウム併産	高：IPO or DoD直接出資いずれもありうる

タングステン

銘柄	状況	Vulcanスキーム適合度
Fireweed Metals（カナダ・TSXV）	Mactung（DoDが「世界最大級の未開発高品位タングステン鉱床」と評価）	中：米国DoDが資金協力する可能性、株式直接取得は要件次第
Almonty Industries（ALM）	韓国Sangdong鉱山、DoD契約あり	中：すでにDoD契約保有、追加エクイティの可能性

ガリウム・ゲルマニウム

銘柄	状況	Vulcanスキーム適合度
Sunshine Silver Mining（非上場）	アイダホ州、ガリウム・ゲルマニウム併産	高：上場前の段階で、政府による直接アンカー出資が想定
Teck Resources（TECK）	カナダ、亜鉛副産でガリウム/ゲルマニウム	低：大型企業のため直接出資対象になりにくい

グラファイト

銘柄	状況	Vulcanスキーム適合度
Westwater Resources（WWR）	アラバマでバッテリーグレード・グラファイト	中：DoE LPO/DoD補助金候補
Graphite One（GPH）	アラスカ・大型グラファイト鉱床、DoD補助金実績	高：DoDから既に補助金、エクイティの可能性
Syrah Resources（豪・SYR）	DoE融資受領	低：豪上場、米政府エクイティの対象外

重希土類（ジスプロシウム・テルビウム）

銘柄	状況	Vulcanスキーム適合度
Energy Fuels（UUUU）	ホワイトメサ・ミルで重希土類分離	高：複数の補助金+追加エクイティの可能性
NioCorp Developments（NB）	ネブラスカ・Elk Creek、スカンジウム・ニオブ・チタン	中：DoD関心高い
MP Materials	既出資（15%）、追加出資余地	既出資、追加買い増しの可能性は中

3-3. 目利きランキング（次にVulcanスキームが来る確度順）

順位	銘柄	コード	鉱物	根拠
1	Graphite One	GPH	グラファイト	DoD補助金実績、米国内最大級鉱床、評価額が小さく出資余地
2	Perpetua Resources	PPTA	アンチモン・金	EXIMローン承認直後、DoD直接契約あり、追加エクイティの妙味
3	Sunshine Silver Mining（非上場）	─	ガリウム・ゲルマニウム・銀	IPO時にDoDアンカーの可能性
4	US Antimony	UAMY	アンチモン	DLA MIL SPEC実績、評価額極小
5	Fireweed Metals（カナダ）	FWZ	タングステン	DoDが「世界最大級」と評価、ただしカナダ上場が制約
6	Westwater Resources	WWR	グラファイト	アラバマでの国内製造、評価額小
7	NioCorp Developments	NB	スカンジウム・ニオブ	戦略鉱物バスケットとして関心
8	Almonty Industries	ALM	タングステン	既存DoD契約あり

Part 4：NGC・LMT・BAの分社IPO戦略シナリオ分析

L3Harris/AXYVモデルが成功した場合、他のプライムが追随する可能性を整理します。Capital Alpha PartnersのByron Callan氏も「なぜLockheed MartinやRTXではなく、L3Harrisに公的資金が流れたのか」と疑問を呈しており、市場関係者の間でも次のスピンオフ候補が論点になりつつあるとされます。

4-1. Northrop Grumman（NOC）── 最有力分社候補

項目	内容
関連事業	Northrop Grumman Innovation Systems（旧Orbital ATK、2017年買収）
売上規模	推定$5B以上（固体ロケット推進、衛星、武器システム）
主要プログラム	Sentinel ICBM、Stinger、AARGM、Trident D5推進、SLS固体ブースター
競争上の論点	2017年Orbital ATK買収時、FTCが非排他的供給を義務付け
L3Harrisモデル適用可能性	高

スピンオフのメリット

AXYVが上場すれば、ピア比較対象として「Innovation Systemsをスピンオフした方が時価総額が上がる」という主張が成立しやすい
ペンタゴンが「2大固体ロケット推進サプライヤーが両方とも独立した方が産業基盤強化につながる」と判断する可能性
NGC本体は航空機（B-21）・宇宙・C5ISRに純化できる

スピンオフのリスク

2017年買収で支払ったプレミアム（$7.8B）の正当化が崩れる
Boeingが「Sentinel ICBMの固体ロケット推進競争が再開可能になる」と主張すれば公正性論点

シナリオ確度：高（12〜24ヶ月以内）

4-2. Lockheed Martin（LMT）── 中程度の確度

項目	内容
関連事業	Aerojet Rocketdyne旧資産（買収阻止後、L3Harrisが2023年に取得）
注：L3HarrisがAerojetを買収した経緯	FTCが2022年にLockheed-Aerojet $4.4B買収を阻止
代替の分社候補	Skunk Works（Advanced Development Programs）、Sikorsky（ヘリ）、宇宙事業

スピンオフ候補とその難易度

候補事業	売上規模	難易度	理由
Skunk Works	推定$5B以下	高	機密度が高くIPO情報開示と整合しにくい
Sikorsky	推定$5B規模	中	ヘリ事業の独立性は明確、買い手候補もある
Space Systems	推定$13B規模	中	NSSL契約、月面、極超音速
Missile and Fire Control（MFC）	推定$13B規模	低	LMTの中核、独立は考えにくい

シナリオ確度：中（ペンタゴンが新たな分社案件を仕掛ければSpace SystemsかSikorskyが候補）

4-3. Boeing（BA）── 構造的に最も追随しにくい

項目	内容
防衛部門状況	BDS（Boeing Defense, Space & Security）：継続的損失、構造改革中
関連事業	ULA（United Launch Alliance）50%、宇宙打ち上げ
商用機事業の連結問題	商用機事業の負債・キャッシュフロー問題で分社IPOの優先度が低い

スピンオフ候補とその難易度

候補事業	状況	難易度
ULA持分	Sierra Spaceへの売却交渉中	既に動いている
防衛部門全体	継続赤字、独立採算困難	高
Starliner	NASA関連、独立性不明確	高
Tactical Aircraft（F-15EX、F/A-18）	Boeing本体に統合度高い	高

シナリオ確度：低（防衛部門の収益性回復が先）

4-4. その他プライムの動向

企業	コード	スピンオフ候補事業	確度
RTX	RTX	Raytheon Missile & Defense（PAC-3、SM-6）の分社化	中：競合関係でDoDが推進する誘因あり
General Dynamics	GD	Electric Boat単独分社、Gulfstreamスピンオフ	低：構造的に統合度が高い
Textron	TXT	Beechcraft軍用機、Bell Helicopter	中：歴史的に頻繁にスピンオフ
BAE Systems（英）	BAESY	米国子会社単独上場	低：英国本社の財務影響

4-5. 4社シナリオ・マトリックス

シナリオ	確度	タイミング	影響度
① AXYV IPO成功 → NGC Innovation Systems分社	高	12〜24ヶ月	NGC株価+15〜25%
② AXYV IPO成功 → RTX Missile Defense分社	中	18〜36ヶ月	RTX株価+10〜20%
③ AXYV IPO成功 → LMT Space Systems分社	中	24〜36ヶ月	LMT株価+5〜15%
④ AXYV IPO失敗 → 分社モデル停止	中	即時	全プライム横ばい
⑤ AXYV IPO遅延 → 様子見継続	低	6〜12ヶ月	全プライム横ばい〜微減